我们的安全营业也实现了利润的大幅增加，此中GEICO的表示尤为凸起。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了严沉，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗持久持有的明珠，需要进行严沉翻新，而托德一曲正在竭尽全力地完成这项工做。虽然尚未完成，但2024年的改善令人注目。总体而言，2024年财富和不测险（P/C）安全订价走强，反映出对流风暴形成的丧失大幅添加。天气变化可能曾经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事务。总有一天，一场实正惊人的安全丧失会发生——并且无法一年只发生一次。老爷子言下之意，伯克希尔并不看好当前的美股及其它股权资产。所以此次的好成就并不是来自巴菲特的持久策略“价值投资”，赔的是短期高流动性资产的钱。某种意义，对安全营业的高度注沉和持久设置装备摆设策略也是伯克希尔对当下全球本钱市场隆重保守立场的反映。伯克希尔的铁和公用事业运营——我们安全营业之外的两大营业——总体利润有所改善。然而，这两项营业都还有良多工做要做。岁尾时，我们将公用事业的持股比例从大约92%添加到100%，成本约为39亿美元，此中29亿美元以现金领取，其余以伯克希尔“B”股领取。2024年，我们实现停业利润474。37亿美元。我们一曲——也许有些读者会埋怨——强调这一目标，而不是第K-68页上按照GAAP要求演讲的利润。我们的目标解除了我们持有的股票和债券的本钱利得或丧失，无论是已实现的仍是未实现的。从持久来看，我们认为收益很可能会占优势——不然我们为什么采办这些证券呢？——虽然每年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类许诺的时间跨度几乎老是远跨越一年。正在很多环境下，我们的思虑涉及数十年。这些持久投资有时会带来丰厚的报答。停业利润EBIT就是扣除停业成本后的利润，侧沉反映企业焦点营业的盈利能力。EBIDA是停业利润剔除折旧摊销等费用的数字，更多反映了企业当下的现金流环境。但巴菲特的一贯是只关心企业的盈利能力和价位。他对短期现金流不是很伤风。这个从底子上说是对的，但现实中大部门投资机构很难有伯克希尔这种“自定逛戏法则”的能力。以下是2023-2024年的利润明细，按我们的概念来看。所有计较均正在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的骄子，但我们并不认同。**包罗2024年约11亿美元和2023年约2。11亿美元的外币兑换收益，这些收益来们利用非美元计价债权。六十年前，现任办理层接管了伯克希尔。这一行为是一个错误——我的错误——搅扰了我们二十年。查理（芒格），我必需强调，他立即就看出了我的较着错误：虽然我采办伯克希尔的价钱看起来很廉价，但它的营业——一家大型北方纺织企业——必定要。美国财务部曾经提前收到了伯克希尔命运的无声。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的环境正在公司中曾经持续了十年。这种经济行为可能对那些光芒耀眼标草创企业来说是能够理解的，但若是发生正在一家受人卑崇的美国工业巨头身上，那就是一个闪灼的黄灯，伯克希尔必定要被扔进汗青的垃圾堆。时间快进六十年，想象一下财务部的惊讶，当统一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的表面运营——领取的公司所得税比美国从任何公司——以至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。具体来说，伯克希尔客岁向美国国税局（IRS）领取了四笔款子，合计268亿美元。这大约占到整个美国公司领取总额的5%。（此外，我们还向外国和44个州领取了可不雅的所得税。）请留意一个环节要素，使得我们可以或许领取这笔创记载的款子：正在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。1967年1月3日，我们发放了唯逐个次现金股息——101，755美元，或每股A类股10美分。（我现正在想不起来为什么我董事会采纳这一步履，现正在这似乎是一个恶梦。）六十年来，伯克希尔的股东们一曲支撑持续再投资，这使得公司可以或许成立可不雅的应税收入。正在最后的十年里，向美国财务部领取的现金所得税微不脚道，但现正在累计已跨越1010亿美元……而且还正在不竭添加。若是伯克希尔正在2024年全年——想象一下366天日夜，由于2024年是闰年——每20分钟向财务部寄出一张100万美元的支票，我们仍然会正在岁尾欠一大笔钱。现实上，曲到进入1月，财务部才会告诉我们，我们能够稍做歇息，睡一会儿觉，并为2025年的税收领取做好预备。伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们节制了很多企业，持有被投资方至多80%的股份。凡是，我们持有100%。这些189家子公司取可买卖的通俗股有类似之处，但远非完全不异。这个调集价值数千亿美元，包罗一些稀有的明珠、很多不错但远非杰出的企业以及一些令人失望的掉队者。我们没有任何一项是次要的承担，但我确实有一些本不应采办的。另一方面，我们持有大约十几家大型且很是盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的很多正在运营所需的净无形股本上获得了很是高的报答。到岁尾，我们持有的这些部门股权的价值为2720亿美元。能够理解的是，实正超卓的企业很少会全体出售，但这些明珠的小部门能够正在周一至周五的华尔街公开市场采办，并且偶尔会“打折”出售。我们正在选择股权东西时是的，按照我们能正在哪里最好地摆设你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。大大都时候，我们都看不到什么令人信服的投资机遇；但少少数时候，我们会发觉本人“机遇”之中。对于可公开买卖的股票，当我犯错时，更容易及时调整。必需强调的是，伯克希尔目前的规模减弱了这一贵重的矫捷性。我们不克不及随时进出。有时需要一年或更长时间才能成立或剥离一项投资。此外，当我们仅持有少数股权时，若是我们对办理层所做的决策不合错误劲，我们无法改变办理层，也无法节制本钱流动。对于控股公司，我们能够决定这些决策，但我们措置错误的矫捷性要小得多。现实上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会晤对无休止的问题。如许做也有益处，一些企业所有者由于我们的果断持有而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明白的加分项。虽然一些评论员目前认为伯克希尔具有巨额现金头寸，但你的大部门资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。虽然我们持有的可买卖股票从客岁的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上市控股股权的价值有所添加，而且仍然远弘远于可买卖投资组合的价值。伯克希尔的股东能够安心，我们将永久将你们的大部门资金投资于股票——次要是美国股票，虽然此中很多将有主要的国际营业。现金等价物永久不是伯克希尔的优先选择，优良企业的股权才是，无论是控股仍是仅部门持有。这一段再次清晰的显示了伯克希尔或者巴菲特对当下本钱市场的见地——当市场上只要乏善可陈的投资机遇，空仓可能是更好策略。将这段和第一段对“客岁业绩形成”的阐述放一路再读，我模糊猜测，正在短期高流动性证券上获得的“超预期收入”可能更多出自是的办理层的决策。对于这么一个赔本的决策，巴菲特不克不及说“不满”，但似乎并不热衷，以至略有担忧和敲打的意义，但愿办理层能巴式价值投资下去。纸币的价值可能会因财务笨笨而蒸发。正在某些国度，这种冒失的做法曾经成为习惯，而正在我们国度短暂的汗青中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控的货泉。优良的企业和小我凡是会找到应对货泉不不变的方式，只需他们的产物或办事遭到国度的欢送。小我技术也是如斯。因为缺乏活动先天、医学或法令技术，或者任何其他特殊才能，我终身都依赖于股票。以某种体例，对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——摆设是鞭策社会不竭产出所需商品和办事的需要前提。这种轨制被称为本钱从义。它有其错误谬误和——正在某些方面现正在比以往任何时候都更严沉——但它也能创制出其他经济系统无法对比的奇不雅。美国是A。1789年，美国通过，国度的力量逐步，其时即便是最乐不雅的殖平易近者也无法想象，我们国度正在此后短短235年的汗青中会取得如斯前进。当然，正在我们国度的少小期间，我们有时会从国外告贷以弥补我们本人的储蓄。但取此同时，我们需要很多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地设置装备摆设这些可用本钱。若是美国耗损了它所出产的一切，那么这个国度将会原地踏步。美国的成长过程并不老是那么夸姣——我们国度一曲有很多恶棍和投契者，他们了人们的信赖，华侈了这些储蓄。即便存正在这种不端行为——这种行为至今仍然存正在——以及很多因为激烈合作或性立异而最终失败的本钱设置装备摆设，美国人的储蓄也带来了超出任何殖平易近者胡想的产出数量和质量。从最后仅400万生齿的根本出发——虽然晚期发生了一场内和，美国人彼此——美国正在眨眼之间改变了世界。正在很是小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参取了美国奇不雅。最后，这种再投资微不脚道，几乎毫无意义，但跟着时间的推移，它敏捷增加，反映了持续的储蓄文化和持久复利的魔力的连系。伯克希尔的勾当现正在影响着我们国度的各个角落。并且我们还没有完成。公司灭亡的缘由有良多，但取人类分歧，大哥本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。然而，正如查理和我一直认可的那样，伯克希尔只能正在美国取得如许的成绩，而美国即便没有伯克希尔也会取得同样的成功。所以，感激你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们但愿向你领取比2024年更大的款子。明智地利用它。照应那些没有任何却正在糊口中处于劣势的人。他们应得更好的。永久不要健忘，我们需要你维持不变的货泉，而这一成果需要你的聪慧和。老爷子不喜好投资债券。对当下的通缩也感应很忧愁。这么看起来，他的却是和我国很分歧的——纯粹的买卖驱动的金融勾当是“恶棍和投契”，金融勾当该当是为实体经济，为国度增加办事的。投资收益的获得该当源自对国度和企业增加的分享。巴菲特必定是本钱家，但同时他也是一个很的国度从义者。凡是，公司正在发卖产物或办事之前或同时，会发生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因而，他们的首席施行官正在发卖产物之前就能很好地领会其成本。若是发卖价钱低于成本，办理者很快就会认识到他们有问题。失血是很难轻忽的。然而，当承保P/C安全时，我们提前收到付款，而正在好久之后才领会我们的产物成本我们几多——有时线年以至更久。（我们仍然正在为50多年前发生的石棉领取巨额款子。）这种运营模式的一个益处是，它让P/C安全公司提前获得现金，然后才发生大部门费用，但它也带来了风险，即公司可能正在首席施行官和董事会认识到发生了什么之前就曾经吃亏——有时是巨额吃亏。某些安全营业线最小化了这种错配，例如农做物安全或冰雹损害，这些丧失演讲敏捷、评估和领取。然而，其他营业线可能会让公司办理层和股东正在公司破产时还沉浸正在幸福之中。想想医疗变乱或产物义务安全。正在“长尾”营业线中，P/C安全公司可能会正在其所有者和监管机构面前演讲大量但虚假的利润，持续多年——以至几十年。若是首席施行官是一个乐不雅从义者或骗子，这种会计处置特别。这些可能性并非梦想：汗青了大量此类人物。正在过去几十年中，这种“先收钱，后付丧失”的模式让伯克希尔可以或许投资大量资金（“浮存金”），同时凡是实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“不测”做出估量，到目前为止，这些估量曾经脚够。我们并不因我们的勾当所承受的丧失领取大幅添加而泄气。（当我写这篇文章时，想想火警。）这是我们的工做，要订价以接收这些丧失，并正在不测发生时沉着地承受冲击。这也是我们的工做，要否决“失控”的裁决、的诉讼和公开的欺诈行为。正在阿吉特（Ajit）的带领下，我们的安全营业从一家名不见经传的奥马哈公司成长成为世界带领者，以其对风险的偏好和如曲布罗陀般的财政实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都正在伯克希尔有相当大的投资。我们晦气用期权或其他片面的薪酬形式；若是你吃亏，我们也会吃亏。这种做法激励隆重，但并不克不及预见性。想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。现在，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天形成庞大丧失的复杂车队。飓风、和野火形成的财富丧失是庞大的、不竭增加的，而且其模式和最终成本越来越不成预测。用十年期保单来笼盖这些风险是笨笨的——能够说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担凡是是可控的。若是我们改变从见，我们会改变我们供给的合同。正在我的终身中，汽车安全公司凡是放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化削减了浮存金，但答应更明智的承保。没有任何私家安全公司情愿承担伯克希尔可以或许供给的风险量。有时，这种劣势很主要。但我们也要正在价钱不脚时缩小规模。我们毫不能为了留正在逛戏中而承价不脚的保单。这种政策是公司。准确订价P/C安全是部门艺术，部门科学，绝对不是乐不雅从义者处置的营业。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们但愿我们的承保人每天上班时感应严重，但不要瘫痪。”分析考虑，我们喜好P/C安全营业。伯克希尔可以或许正在财政上和心理上承受极端丧失而不眨眼。我们也不依赖再安全公司，这为我们供给了主要且持久的成本劣势。最初，我们具有精采的办理者（没有乐不雅从义者），而且出格长于操纵P/C安全带来的大量资金进行投资。正在过去二十年中，我们的安全营业实现了320亿美元的税后承保利润，大约每发卖1美元的安全就获得3。3美分的税后利润。取此同时，我们的浮存金从460亿美元增加到1710亿美元。浮存金可能会跟着时间的推移略有增加，而且凭仗明智的承保（和一些命运），有合理的可能性连结无成本。伯克希尔起头采办五家日本商社的股票曾经快六年了，这些公司以某种体例成功运营，取伯克希尔本身很是类似。这五家公司（按字母挨次）别离是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又具有浩繁企业的好处，很多正在日本本土，但也有很多界各地运营。2019年7月，伯克希尔初次采办这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财政记实，对其股票的低价感应惊讶。跟着时间的推移，我们对这些公司的钦佩日积月累。格雷格多次取他们会晤，我按期关心它们的进展。我们两人都喜好它们的本钱设置装备摆设、办理层以及对投资者的立场。这五家公司的每一家正在恰当时城市添加股息，当合理时会回购本人的股票，并且它们的高管正在薪酬打算上远不如美国同业激进。我们对这五家公司的持股是持久的，而且我们许诺支撑它们的董事会。从一起头，我们就同意将伯克希尔的持股比例连结正在每家公司股份的10%以下。但跟着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。跟着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所添加 。截至岁尾，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的日本股票市值合计235亿美元。取此同时，伯克希尔一曲正在添加日元计价的告贷——但并非按照任何公式。所有告贷都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的将来走势没有任何见地，因而我们寻求一个大致的货泉中性头寸。然而，按照GAAP法则，我们被要求按期正在收益入彀算我们借入的日元的任何收益或丧失，而且截至岁尾，因为美元强势，我们已将23亿美元的税后收益计入此中，此中2024年发生了8。5亿美元。我估计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年，而且伯克希尔将找到其他体例取这五家公司将来开展富有成效的合做。我们目前的日元均衡策略的数学计较成果也很令人对劲。截至我写这篇文章时，估计2025年日本投资的年度股息收入将合计约8。12亿美元，而我们日元计价债权的利钱成本将约为1。35亿美元。正在所有发财国度中，日本对进口商品依赖度更小，更容易抵御通缩和连结相对低的政策利率程度。若是美国仍然面对通缩压力的话，某种意义上，日元资产构成了对美元资产的一个对冲，更况且，日币贷款的利率如斯之低。姜，仍是老的辣。正在稳健持续的投资上，巴菲特确实前无前人，临时也没看到后有来者。我但愿你们能正在5月3日插手我们正在奥马哈的。本年我们的日程放置稍有变化，但根基内容连结不变。我们的方针是让你们的很多问题获得解答，让你们取伴侣相聚，并让你们带着对奥马哈的优良印象分开。这座城市等候着你们的惠临。我们将具有和往年同样的一群意愿者，为您供给各类各样的伯克希尔产物，这些产物会让您的钱包变轻，让您的表情变好。和往常一样，我们将正在周五下战书12点至5点，供给可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及很多其他吸引您的商品。同样，我们将只出售一本书。客岁，我们发卖了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并敏捷售罄——5000本正在周六闭市前被抢购一空。本年，我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她正在伯克希尔有很多职责，包罗办理年度会议的大部门勾当）测验考试编写一本关于伯克希尔的轻松汗青乘。我给了她充实的去阐扬她的想象力，而她很快就创做出了一本让我惊讶不已的书——它的创意、内容和设想都令人印象深刻。随后，Carrie分开伯克希尔去组建家庭，现正在她曾经有了三个孩子。但每年炎天，伯克希尔的办公室团队城市聚正在一路，旁不雅奥马哈风暴逃逐者队（Omaha Storm Chasers）取一支三A球队的棒球角逐。我会邀请一些老员工插手，Carrie凡是也会带着她的家人一路来。正在本年的勾当中，我厚着脸皮问她能否情愿制做一个60周年留念版，此中包含查理（Charlie）的照片、讲话和一些很少公开的故事。虽然要照应三个年长的孩子，Carrie毫不犹疑地承诺了“好的”。因而，我们将有5000本新书正在周五下战书和周六上午7点至下战书4点出售。Carrie为她正在这本“查理”特辑上所做的大量工做收取任何报答。我她和我配合签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen核心捐赠5000美元的股东。Stephen核心多年来一曲为无家可归的成年人和儿童供给帮帮。Kizer家族，从我持久的伴侣、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr。起头，多年来一曲支撑这一值得卑崇的机构。通过出售这20本签名书所筹集的每一分钱，我城市亲身参取办理。Becky Quick将担任报道我们本年稍做调整的。Becky对伯克希尔洞若不雅火，老是能放置取办理者、投资者、股东以及偶尔的名人的风趣。她和她的CNBC团队不只将我们的会议传遍全球，还存档了很多取伯克希尔相关的材料。感激我们的董事Steve Burke提出了存档的设法。本年我们将不会有片子放映，而是将会议时间提前到上午8点起头。我会做一些开场致辞，然后我们敏捷进入问答环节，由Becky和不雅众交替提问。Greg和Ajit将取我一路回覆问题，我们将正在上午10！30歇息半小时。11！00从头起头后，只要Greg会和我一路正在台上。本年我们将鄙人午1！00竣事会议，但展厅将继续，供购物曲至下战书4！00。您能够正在第16页找到周末勾当的细致消息。出格留意周日早上老是很受欢送的Brooks跑步勾当。（我那天会睡觉。）我的伶俐且标致的妹妹Bertie（我正在客岁的信中提到过她）将出席此次会议，她的两个女儿也会来，她们也都很是标致。所有人都分歧认为，这种诱人的基因只正在家族的女性身上流淌。（唉。）Bertie现正在91岁了，我们每周日城市用老式德律风扳谈。我们会商老年糊口的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，好比我们手杖的好坏。正在我的环境下，手杖的用处仅限于防止我摔倒。但Bertie老是比我技高一筹，她声称手杖还有一个额外的益处：当一个女人利用手杖时，汉子们就不再“逃求”她了。Bertie注释说，男性自大心很强，老太婆用手杖明显不是合适的逃求对象。目前，我没无数据来辩驳她的说法。但我有思疑。正在会议上，我从台上看不到什么，我但愿大师能帮我寄望一下Bertie。若是她的手杖实的起感化了，请告诉我。我的猜测是，她四周仍是会围满男性。对于必然春秋的人来说，这一幕会让人想起《佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群逃求者的场景。伯克希尔的董事们和我很是等候你们来到奥马哈，我猜你们会玩得很高兴，而且可能会交到一些新伴侣。当下每次巴菲特的股东大会都可能成为最初一次，每次是全球投资汗青和现实的大PARTY。想想也有些等候。领会2025年解读、资产设置装备摆设、宏不雅预判、特朗普冲击等相关内容，进修喷鼻帅教员的思虑框架和底层逻辑，欢送扫码占座！